本报告导读:
   
消费升级背景下文娱支出将不断增加,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开;公司是益智类玩具龙头,随着新产能的达产及产业延伸,业绩有望迎来爆发期。
   
投资要点:
   
目标价58.50元,首次覆盖给予增持评级。消费升级背景下文娱支出将不断增加,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开;公司是益智类玩具龙头,新产能释放叠加行业需求提振,业绩有望迎来爆发期,同时益智类玩具的“玩教”双重属性也为产业延伸打开空间。我们给予公司2016-18年EPS为0.33/0.43/0.76元,参考可比公司给予公司2018年约77倍PE,对应目标价58.5元,首次覆盖给予增持评级。
   
消费升级带动高品质玩具需求,自主品牌溢价不断凸显。传统玩具制造以贴牌、代工为主流,产品质量、安全性相对较低,行业发展陷入低价、完全竞争且利润率较低的不利格局。伴随着消费升级进行以及二胎红利的释放,玩具从“量”和“质”两个维度的空间正逐步打开:“量”上人均玩具支出有望不断提升;“质”上益智类玩具等兼具教育属性的品类的需求将大幅增长。具有自主品牌优势的龙头企业的品牌溢价将不断凸显。
   
产能释放推动公司业绩高速增长,“玩教”双重属性为产业延伸打开空间。
   
作为益智类玩具的龙头企业,公司在欧美市场已经建立了自己的品牌地位。随着新产能的逐步释放,2017年公司的产能将由2500万套增加至5700万套,业绩步入高速增长期。同时公司也在加速开发益智类玩具的教育属性的开发利用、使其作为教具走进幼儿园,建立“教具-教材-师资培训的新业务模式,为产业链进一步延伸打开空间。
   
风险提示:新增需求不达预期,原材料价格波动带来的成本变化